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火炬电子:MLCC与特种陶瓷双驱动,迎国产替代机遇

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-13  来源:申万宏源  浏览次数:337
 公司专注电容行业三十年,目前是军民两大领域核心供应商,自产陶瓷电容、特种陶瓷材料助力公司再次腾飞。公司业务分为自产及代理两大业务,自产业务包括陶瓷电容、特种陶瓷新材料等,且自产业务比重逐年上升,目前占比达31%,毛利占比则为65%,是未来业绩的主要增长点。上市以来,公司归母净利润CAGR超过25%,目前发力陶瓷新材料,有望实现品牌再次跃升。

陶瓷电容业务受益于军工电子信息化高速发展,以及民用5G、汽车电子等需求旺盛等,迎来新发展机遇,未来三年自产MLCC业务增速有望保持高速增长。民用领域,随着5G、汽车电子渗透率的提高,MLCC产品需求激增,根据村田官网预测,2019-2024年全球MLCC市场CAGR为7.8%左右;军用领域,我国军工电子信息化加速建设,拉动军用陶瓷电容业务快速发展。目前公司积极投产,应对下游需求爆发,自产及代理业务业绩预计同步增厚。

特种陶瓷材料产线预计2020年9月全面投产,有望大幅增厚公司利润,助力公司2021年净利润较2019年翻倍。特陶业务主要成品为陶瓷基复合材料(CMC),根据全球调查机构GVR的预测,2018年CMC全球市场规模已达32.9亿美元,至2025年预计达77亿美元,CAGR达12.9%。此外,2019-2025年军用领域(除航空航天以外)CAGR将高达14.3%,显示出下游军工领域的需求迫切。公司CASAS-300预计2020年9月全面建设完成,根据公司公告预测,12年期测算中年均营收有望达5.3亿,增厚净利润3亿元。


首次覆盖并给予“买入”评级。受军工电子信息化浪潮推进,以及5G、汽车电子等民用领域需求旺盛,MLCC行业预计未来5年将保持高增长,而陶瓷新材料在航空、电力电子等领域迎来新机遇。公司自产业务中电容器、新材料板块通过投建项目扩大产能、提升效率,外加代理销售业务收入业绩保持稳定,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.70、6.22、8.04亿元,对应EPS为1.04、1.37、1.78元/股,目前股价(2020年3月30日股价为22.21元/股)对应PE分别为21、16和12倍。选取与公司同为电容器等电子元器件供应公司作为可比公司,进行对比参考,可比公司20-22年的PE中值分别为26、21、17倍,公司估值水平低于可比公司中值水平。考虑到公司电容器业务持续向好、CASAS-300项目临近建成新材料业务产出量有保证,公司未来业绩有望保持快速增长,给予2020年30倍估值,预计向上空间40%以上,首次覆盖给予“买入”评级。
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